谁也没有想到，外卖大战的赢家是奶茶股。
一场外卖版百亿补贴，把参赛方的股价打下去了，把奶茶股的股价打上来了。靠着平台补贴，新茶饮售价“雪王化”，吸引了不少年轻人囤货，一度使奶茶外卖量同比暴增120%。
很多上市即破发的奶茶股扬眉吐气，连阴跌没停过的奈雪都一度上涨31%。
只是，这场外卖大战更像是给奶茶股带来了虚假繁荣。行业到顶加上同质化的红海竞争，大部分茶饮品牌业绩都遇到天花板了。如茶百道2024年净利润同比下降58%。
补贴停了，奶茶股危险了。
本文持有以下观点：
1、新茶饮到了天花板。多年狂奔后，2024年奶茶店净增长为负1.78万家。门店数量到顶也影响了奶茶股业绩，随着全国门店密度提升，加盟店店效持续下降，流失率持续增加。
2、部分奶茶股将价值毁灭。奶茶股产业逻辑已演变为成本竞争。但成本竞争形成的产业格局注定不是百花齐放，而是极少数品牌的寡头垄断。
01 最后一针强心剂
都说“六月的天，川普的脸，说变就变”。过去一段时间，新茶饮的股价也像“川普的脸”。
今年早些时候，除了用制造业逻辑降维打击新茶饮的蜜雪冰城，大部分奶茶股并不受资本市场待见。
古茗、茶百道都延续了新茶饮首日破发的现象。至于，奈雪则是一如既往的稳定下跌。
新茶饮不受待见也不难理解，行业到顶加上同质化的红海竞争，大部分茶饮品牌业绩都遇到天花板了。
2024年，奈雪由盈转亏，茶百道净利润同比下降58%，沪上阿姨净利润同比下降15%。
按理说，在一个同质化红海市场，一旦利润到顶，大多会多资本市场遗忘。
但谁也没有想到，4月中旬开始，新茶饮垂死病中惊坐起，股价开始狂飙。4月15日到5月底，古茗涨超56%、茶百道涨超23%、连奈雪都上涨了31%。
新茶饮的股价上涨则是因为外卖大战给行业打下了最后一针强心剂。
自4月中旬，京东外卖开启百亿补贴后，外卖平台间的补贴大战像灭霸的响指，瞬间将奶茶价格轰回“史前时代”。
3块钱的一点点、5块钱的古茗、几乎所有品牌的外卖价格都开始向蜜雪冰城看齐。
果真是没有消失的需求，只有不合适的价格。当遍地都是雪王价后，年轻人开始像老年人屯鸡蛋一样屯奶茶，奶茶销量暴涨。
饿了么数据显示，五一假期奶茶外卖量周环比暴涨100%，年同比激增120%。原来年轻人与与老一辈的消费观区别没那么大，一代人有一代人的鸡蛋要领，废品要囤。
只是这轮奶茶股的订单爆发，并不是奶茶行业需求在扩大，而是因为奶茶品牌化、大众化的产品属性让它成了外卖平台最容易撬动用户的品类，订单爆发本质是外卖平台补贴带来的脉冲式增长。
但明眼人都看得出来，补贴大战不可持续，新茶饮的长期增长还是要回到行业本身的需求来。
那新茶饮的行业发展现在是什么情况？
02 虚假繁荣将被戳破
打完外卖大战的强心剂后，奶茶股被打回原形。
除了雪王独领风骚外，大部分奶茶股又都进入下滑通道，前期除雪王外涨的*的古茗，跌下来的幅度也*，一周时间跌了20%。
奶茶股回调也不难理解，抛开外卖大战这个行业外因素，新茶饮其实已经来到行业天花板。
最直观的就是新茶饮店门店量。过去几年，新茶饮净增门店数万家，和药店一样是国内新增门店最多的行业。
数年狂奔后，中国十大商圈中，每个商圈一公里范围内约有50家现制茶饮店。在按销售额排名的中国十大购物中心中，平均每个购物中心内有十家现制茶饮店。
如此拥挤，行业门店终到天花板，据窄门餐眼数据显示，2024年奶茶店净增长为负1.78万家。
奶茶店数量到顶也体现在奶茶股的业绩上，随着全国门店密度提升，单店的边际收益在下降。
首先，新加盟商赚的钱越来越少了。在古茗披露的新店经营数据中，新门店日均GMV5200元，同比去年降了11%，占与老门店汇总后的日均GMV也从去年的85%降至80%。
虽然新加盟店赚的少了，但平均开支比老店还多，2024年前9个月，古茗新开加盟店平均设备支出比2021年多了16.3%。
新加盟店不景气，老加盟店业绩也没好到哪去。
除了蜜雪冰城单店日均销售额还有增长，其它奶茶股的单店日均销售额都出现了下降，连号称有文化溢价的霸王茶姬，一季度同店GMV都下降了18.9%。
赚的钱越来越少，奶茶股的加盟商在快速流失。以每年关店经销商数量/每年新开经销商数量的口径计算流失率。古茗闭店数量/开店数量达到73%，沪上阿姨也达到53.7%。
甚至连雪王也不可避免，其流失率从2021年的7%提高到2024年前三个季度的14.7%。
行业到达天花板后，奶茶股也在分化。
03 “雪王化”是*出路
在存量市场到来后，奶茶股如何“剩着为王”？可以参考一下资本市场间接给的答案。
按资本市场上市后，奶茶股股价走势分化明显，其中，蜜雪冰城（165%）、古茗（140%）、霸王茶姬（7%）是上扬趋势。茶百道、奈雪、沪上阿姨均显露颓势。
其中，沪上阿姨有些特殊，因为“袖珍发行”，其发行新股仅占总股本的2.30%，又恰逢赶上外卖大战最激烈时上市，诱发3616.83倍超额认购，“股少人多”使其首日大涨40%。但之后沪上阿姨进入调整期，如今以较首日收盘价下跌20%。
抛开沪上阿姨的特殊样本，奶茶股的走势中蕴含着产业逻辑的变化与奶茶股的制胜秘密。
曾经奶茶作为中国消费升级的典型产物，现制奶茶代替了冲泡奶茶，通过全新的原材料和供应链，创造了一个结构性的机会，率先崛起的是喜茶、奈雪这种顺应消费升级的溢价品牌。
但当现制茶饮逐渐普及，奶茶变成大众的基础消费品，随着用户群体的泛化，奶茶的受众一定对价格越来越敏感，这是基础消费品的特征。
新茶饮的竞争重心就从产品创新转向了成本控制能力，所以喜茶、奈雪放缓，有供应链溢价的蜜雪冰城后来居上。
横向对比，蜜雪冰城固定资产占总资产比重达到27%，古茗是14%、茶百道是3.9%、沪上阿姨是3.7%。
靠着供应链投入，蜜雪冰城自产自销，直接把供应链的事做了，自己种果园，建产线，差不多23年的时候，蜜雪冰城给加盟商原材料的资产比例就超过60%。
而其它大部分品牌还停留在上下游差价。相比执行，雪王靠自产自销降可创造更大价差，在业内实现：高毛利率与低客单价这一看似反常识的商业结果。
古茗模式介与自产自销和上下游赚差价之间，因此其涨幅虽落后于雪王但远好于其它奶茶股。
至于，霸王茶姬，竞争优势依然在供应链，只不过换了一种方式，做供应链精简。
相比其它茶饮品牌卷原料、卷创新，各种发掘新水果时，霸王茶姬只做“茶+奶”的原料组合。
茶的供应链整合难度天然比水果低，在加上不用冷链、精简原材料后的规模化采购降本，霸王茶姬成为了毛利率最高的奶茶股。
但精简供应链毕竟不如自建供应链成本可控，所以霸王茶姬的涨幅落后雪王、古茗但强于其它奶茶股。
从追求溢价到卷向激烈的成本竞争，不仅是奶茶股的产业逻辑，也是所有基础消费品的宿命。
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